贵金属市场周报

2025年3月17日 | 第11期

避险情绪升温，黄金的避风港地位凸显。美国潜在经济衰退的担忧再次成为焦点，股市出现压力。标普500指数目前较2024年11月5日特朗普当选时低2%，当时是贸易关系的不确定性影响投资者情绪。3月7日，对冲基金削减了单一股票头寸，与2020年3月水平相当，反映出风险偏好降低。10年期与2年期美国国债收益率曲线自2022年10月以来一直倒挂，在2024年底停止倒挂，这加深了对经济衰退的担忧。因为历史上，这种停止倒挂通常在经济衰退前6-12个月出现。经济预期的转变，加上不断上升的地缘政治和贸易不确定性，巩固了黄金作为首选避风港资产的地位。

这种转变在期货市场定位中已经显现。自2020年1月以来，资金管理者目前对黄金的净多头头寸高于历史上65%的时间。自2025年初以来，黄金未平仓合约增加了10%。相比之下，白银未平仓合约在2025年2月的最后一周下降了13%，当时美国对加拿大和墨西哥的关税被推迟，同时还有额外的全球关税威胁。截至2025年，铂金和钯金的未平仓合约同比分别下降了13%和6%。值得注意的是，尽管2025年大部分时间股市表现强劲（下跌从2月20日开始），但大家仍旧在继续增加黄金的这种避险配置。美国股市的下跌可能仍处于早期阶段，但黄金已经开始吸引避险资金流入。1月份，美国黄金ETF的净流入为15亿美元，而2月份这一数字接近80亿美元，是自2022年3月以来的最高月度总额。如果经济数据继续走软，全球关税战升级，黄金将继续受益。

黄金再创新高。在周一的下跌之后，黄金价格开始反弹，周四突破了2945美元/盎司的阻力位，短暂稳定在2988美元/盎司左右。周五，纽约黄金出现短暂上涨，突破了3000美元/盎司的关键心理价位，达到3005美元/盎司的新高，随后收盘回落至2990美元/盎司。

PHEV增长继续支撑中国钯金需求。 2025年2月，由于强劲的春节采购，中国乘用车市场零售销量同比增长26%至140万辆。此外，2025年至今，中国零售销量同比增长近40%至320万辆（来源：中国汽车流通协会）。然而，最显著的趋势是新能源汽车（NEV）的快速增长，目前占总零售销量的49.5%——比上一年增加了15个百分点。政府报废和更换补贴计划的支持推动了这一增长，政府为汽车消费者提供高达约2730美元/辆的补贴用于更换旧车。纯电动汽车占新能源车销售的57.6%（占总销量的28.5%），其中国内品牌如比亚迪和吉利继续扩大市场份额。

纯电动车的增长将减少中国汽车行业对钯金的需求。2025年2月，BEV销量同比增长69.6%，而插混电动汽车（PHEV）增长137.7%。然而，PHEV每月销量仍不足19万辆，仅占市场的14.9%。从长远来看，PHEV可能会为钯金需求提供一些保护，但它们需要保持强劲增长才能抵消BEV驱动的钯金需求下降。如果PHEV增长放缓，纯电动车继续高速增长将导致钯金需求急剧下降。预计2025年，中国汽车催化剂钯金需求将同比下降约8%，但仍将保持在100万盎司以上。

钯金价格继续在900美元/盎司至1,100美元/盎司的范围内宽幅波动。周五，钯金价格较前一周上涨2.08%，收盘报967美元/盎司。

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